中石油的教训到底是什么？ 叶檀 BLOG

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中石油的教训到底是什么？

2012/8/25 每日经济新闻

中石油已经成为A股的逆向标竿，A股投资者的悲剧缩影。

上市的中石油是不成功的，在业绩成长期，没有给最大多数的投资者带来回报，定价极大扭曲，如果说这是中国大型公司定价过程中必须付出的代价，这个代价大到承受不起。

中石油的上市过程像钓鱼，钓的是A股投资者。

2000年4月6日和7日，中石油股份分别在美国纽约发行存托凭证，在中国香港上市，成为首家海外成功上市的央企，2007年11月5日在境内上市。香港H股上市每股1.27港元，A股上市发行价每股16.7元，上市当天开盘价飙升到48.6元。在人民币兑美元汇率异常坚挺享有汇率溢价之时，两个市场发行价差相差10倍以上，是个十足的奇迹，只能得出两个结论：中石油在境外资本市场毫无定价权，国内的定价体制异常扭曲。扭曲的定价系统，为日后的拉高出货、压价做空，提供了广阔的空间。

中石油A股发行之前境外市场经历了一轮哄抬行情。2007年9月20日，中国证监会宣布，四天后发审委将召开发审会审核中国石油A股IPO申请。中石油的H股价格开始上升之旅，当港股高达20港币左右时，A股发行创出天价。很明显，这是境外市场对境内公司定价权的操纵，其手法与中人寿等公司一模一样。

由于信用不彰，大公司在境外上市时必须提供额外信用，中石油提供的是低价，以及分红。巴菲特看中的是中石油每年占当年净利润45%的现金分红能力。

有两类投资者获得了实在的红利：一是境外长期持有中石油的投资者，通过现金分红回收成本获得净利。中石油、中石化、中移动、中联通，最近4年海外分红高达7000亿。从上市至今，中石油等公司是境外投资者的“大笨象”，既有业绩也有信用。因此，在美国股市上表现相对平稳，除了07年底到08年初跟随全球油价突然窜高以外，中石油的股价处于平稳上行的态势；二是大股东，中国石油集团以流通股占比86.35%据有绝对优势，也就是说，绝大部分的现金分红流入了中国石油集团，羊毛出在羊身上。以高价购入中石油的境内普通投资者，受到股价与收益率下行的双层损失。即便市值损失60%，大股东仍然稳赚不赔。中石油在A股天量天价发行，摊薄每股红利，以巴菲特为首的境外投资者陆续退出中石油，锁定收益。

中石油案例很容易得出错误的结论，其中之一就是，既然境外机构如此狡猾，所以境内公司不应该到境外上市，中国也不应该开辟国际板，让国外公司来圈钱。线性思维，将让中国市场走向闭关的老路。

A股投资者之所以在中石油股票上大上其当，是因为定价机制扭曲与大小股东利益南辕北辙造成的。从日后的走势看，境外机构的定价显然更加准确，此时要做的是校准A股市场的定价系统，让错得离谱的定价体系离准确近一步。境外投资者在中石油所获的收益，不应该遮蔽我们的双眼，想像一下，如果香港市场以每股10港币上市，中石油的确获得了更多的资金，其结果是让更多的投资者亏损，却无法让境内投资者赢利。

挨骂的决策者吸取教训学了乖，境外市场发行股票在境内之后，以便掌握定价权，同时，四大会计师事务所中方合伙人成为硬性制度，这是向正确的道路上迈进了一小步。即便如此，在股市上获得收益的投资者仍然凤毛麟角，A股市场扭曲的定价体系无法获得话语权，而话语权的缺失进一步弱化了国际定价市场的竞争力，因此，按照市场体系进行定价，披露完整、详尽的信息，斩断利益链条是惟一的出路。

另一个错误结论是，关起门来圈自己的钱，以为圈投资者的钱是发展中国经济的大战略，是为了中国经济的未来着想。

尊重市场之外，还需要拥有正确的市场理念，股票市场是为了资源的优化配置，而不是让大股东获得免费的午餐，一家公司没有经历市场的考验，在最短的时间达到万亿元的市场，一度全球排名第一，绝不是什么好事。比这更糟糕的是，为了圈钱，不惜在境外低价发行，反正大股东自己是一本万利的买卖，让境外投资者赚一点，自己得到的是大头，亏的反正是有钱人傻的中小投资者。打如此算盘，要小心了，市场正在以瘫痪进行报复。

国际能源巨头们也实行分红，欧洲投资者偏好现金分红，欧洲大型能源公司投其所好，壳牌公司的股息率是4.2%，道达尔为5%。《巴伦周刊》报道，大能源企业开始关注投资者要求增加分红的呼声。雪佛龙公司过去12个月两次提高股息，现在它的股价为109美元，而股息率是3.3%。一向小气的埃克森美孚也提高了股息，股息率为2.7%，很有可能年内再次提高股息率。

看到没有，以中石油目前3%不到的股息率，实在不值得大惊小怪，分红不是问题，圈钱与高昂的成本、含糊的关联交易、在新能源战中的失败才是大问题。

注：哈尔滨最近得大名，主政者应该感到耻辱。

走路死，风能国有，一年新建大桥垮塌

当地副秘书长第一反应，是超载引起

我的天

中国货车超载是常态，路上罚款是常态

这位副秘书长在暗示什么？

难道中国的公路、桥梁即将大规模垮塌？

体制内理智者的努力，给前现代的这些封建官僚一句话就毁损大半

司法独立，如此重要

耻辱叠加着耻辱

嫖宿幼女罪对幼女及其家人的伤害前所未有

劳 教没有废除迹象

最高人民法院有关部门起草《最高人民法院关于执行〈中华人民共和国刑事诉讼法〉若干问题的解释(征求意见稿)》

征求意见稿第250条规定，“辩护人、诉讼代理人严重违反法庭秩序，被强行带出法庭或者被处以罚款、拘留的，人民法院可以禁止其在六个月以上一年以内以辩护人、诉讼代理人身份出席法庭参与诉讼。辩护人、诉讼代理人是律师的，还可以建议司法行政部门依法给予停止执业、吊销律师执业证书等处罚”。

在某些人的心目中，辩护权是一块用脏的抹布

有青天大法官，无需律师，只要加强对法官的思想教育，就一了百了

回想昏招叠出的晚清贵胄

等他们改革，社会失去了耐心

没有选  票，如果没有基本公正独立的司法，社会失去底线

企业存货之高前所未有

负债之高让人心惊

投资市场哀鸿遍野

市场力量在并购、资产等各方面起作用

此时不思改革，不善用各方力量，是为历史罪人

     周末到了，祝朋友们周末快乐