博时基金：银行股陷入了“价值陷阱”

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博时基金：银行股陷入了“价值陷阱”

截至上周五收盘，沪指报2281.45点，周跌3.88%；深成指报9707.18点，周跌4.32%。周线上，是2012年以来周跌幅最大一周。整体市场短期来看不悲观，中长期不乐观。中长期经济增速下一个台阶基本成为定局，持续2年的经济调整，货币政策紧缩带来需求下滑，带来较强的结构性压力，长期经济增速很难回到过去。此前数年，贸易盈余和较高的经济增速，构成基础货币投放，资金宽裕使得资产价格飞涨。现如今，即使央行再度大幅放松货币政策，中长期出现所谓的“超级大牛市”的概率较低；短期来看，降息对股市的刺激效果不明显，主要是降息预期一直存在使得今年以来 A股表现在全球名列前茅，真等降息靴子落地反而市场反馈不积极。
实体经济的低迷，5月CPI同比上涨3.0%，创下自2010年7月以来23个月新低。央行在降低存款准备金率不到一个月情况下便采取了更加积极的降息手段。通胀下行，食品价格中猪肉跌至一年期中低点，给政策放松更大操作空间。而且，很多企业反映今年经营情况比08年更糟糕，08年虽然需求下降，但是成本也低，清库存速度较快；现如今，不但需求下降，成本也在高位，如果没有强力政策持续推出，未来1-2年可能都将维持低迷。
当然，对于中国经济也不用“走极端”过于悲观，毕竟政府已经意识到经济走弱，刺激经济政策陆续出台，例如家电下乡补贴等等。只要政府仍在做经济结构调整的努力，市场表现不会很差。下一阶段，紧紧围绕政策微调这一主线，对政策更敏感行业表现会比较好。例如，机械、建材等还在底部的行业，未来铁路建设的复工会有较强支撑。
央行降息的同时启动利率市场化，降息实施首日，工、农、中、建、交5大国有银行同时宣布上浮一年期存款利率至3.5%。低估值银行股作为价值投资的代表，在一季度业绩高增长的同时，股价却持续下跌，截至6月8日，两市有4只银行股股价跌破净资产。我们认为，当前银行股陷入了“价值陷阱”，背后的主要原因是估值下降。一直以来，国内银行的盈利模式更类似于“靠天吃饭”，净利差较高是盈利持续的保证，但市场利率化的初步尝试，影响了银行的估值；同时，信贷业务方面，质地好的企业不需要钱，需要钱的企业往往风险较大，对于银行的业绩都有潜在影响。